钨：我国钨资源储量、产量全球主导，目前供给端受开采指标收缩、环保限产及海外增量有限等约束，使得供应量持续偏紧；需求端在硬质合金刚性支撑，以及光伏钨丝、核聚变等新兴需求助推下，供需格局快速转好，推动钨价年内大幅上升。短期在年末备货、低库存等支撑下预计钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，钨产品价格中枢有望继续上移。

　　钼：钢铁将继续作为钼下游最大的需求领域，含钼钢种多为中高端钢种。在国家推动高质量发展的背景下，钢铁行业产业结构正加快转型升级，高端特钢如高端含钼不锈钢、优特钢、高速工具钢等产品需求

　　有望持续增加。钼是高端制造业不可或缺的关键元素，且随着科技水平的提升，钼在新能源、航空航天等领域的应用加快拓展，预计未来钼价有望维持高位。

　　锗：锗已被多国列为战略性矿产，其供需结构集中，易引发价格波动。2023年8月国内实施锗出口管制后，全球供应趋紧预期形成；2025年11月虽暂停对美出口条款，但核心管制未变。供给方面，国内环保政策收紧、原生锗产能弹性低，叠加海外产能难以补充，供给端增长受限。需求端，军事红外、低轨卫星等高景气赛道扩容，带动高端锗产品需求增长。当前锗价仍处于相对高位，受刚性需求与成本双重支撑，中长期供需缺口扩大或推动锗价中枢上移。

　　锆：锆系列产品应用覆盖传统与高端领域，需求受多重因素综合驱动。陶瓷、耐火材料等传统领域需求，受益于宏观政策支撑有望逐步企稳；新能源领域作为核心增长引擎，将带动相关锆制品需求稳步提升。此外，三牛平台登录地址人工宝石、生物陶瓷、电子陶瓷等新兴赛道的用锆需求快速扩容，精密铸造领域的锆需求也有望借助产业发展势头持续释放。

　　钽：国内钽资源品位较低且回收难度大，全球钽矿产能集中于刚果（金）等国，整体供给缺乏弹性；需求端，钽电容下游AI服务器、新

　　能源汽车拉动成核心引擎，钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长，多方领域需求叠加下，钽价具备进一步上行动能。

　　锑：供应端，国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，矿端整体供应或将维持偏紧格局。需求端方面，2024年以来化纤、空调等传统领域需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，叠加地缘局势升温下军工用锑需求提振，行业消费景气度得到改善。中国作为锑资源储量与产量第一大国，议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口企业业绩改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间。

　　投资建议。建议关注洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、厦门钨业（600549）、中钨高新（000657）、兴业银锡（000426）、云南锗业（002428）、湖南黄金（002155）。

　　风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料和能源价格波动风险、金属下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。